© 2025 Kênh Chuỗi Khối Việt . All Rights Reserved.
Ngưỡng của Vốn Riêng Tư Điện Tử: Ba Câu Trả Lời Về Sự Sống Còn của a16z, Dragonfly, Paradigm
Rất nhiều người cho rằng, VC Tiền điện tử đang bước vào hoàng hôn.
Trong mười năm qua, VC Tiền điện tử đã trải qua một quá trình đồng nhất cao độ — tụ tập trên cùng một đường đua, kể chuyện giống nhau, tranh giành các dự án giống nhau. Dường như náo nhiệt, nhưng thực ra, bên trong ngành công nghiệp này rất yếu đuối.
Nhưng điều đang diễn ra bây giờ, có lẽ là một trong những thời điểm đáng mong chờ nhất kể từ khi ngành công nghiệp này ra đời, lần đầu tiên thị trường thực sự chia rẽ.
Vào cuối tháng 2 năm 2026, hai thông báo gọi vốn liên tiếp xuất hiện.
Một bên là Dragonfly Capital hoàn thành việc gọi vốn cho Quỹ Mùa bốn, quy mô 6.5 tỷ USD, tập trung vào những lĩnh vực như tiền tệ ổn định, cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi và mã hóa tài sản thực.
Một bên khác là Paradigm đang tìm kiếm 15 tỷ USD gọi vốn cao nhất cho Quỹ mới, phạm vi đầu tư sẽ mở rộng từ tiền điện tử sang AI, robot và các lĩnh vực công nghệ tiên tiến khác.
Đều là những cơ hội đầu tư hàng đầu của ngành tiền điện tử, cùng đối mặt với một chu kỳ suy thoái, tại sao họ lại đi trên hai con đường khác nhau như vậy?
Nếu nhìn vào a16z Crypto, vấn đề sẽ trở nên thú vị hơn, gần đây tổ chức này đang gọi vốn cho Quỹ thứ năm của họ với mức 20 tỷ USD.
Ba quỹ này, đại diện cho ba câu trả lời hoàn toàn khác nhau mà VC Tiền điện tử hiện đang đưa ra trước khó khăn của ngành.
Trong bối cảnh gọi vốn của VC Tiền điện tử, a16z Crypto luôn chiếm vị trí hàng đầu theo dõi. Đây là một dòng quỹ đầu tư tiền điện tử thuộc sở hữu của Andreessen Horowitz (a16z), bắt đầu từ năm 2013, đã hoàn thành bốn vòng gọi vốn tích luỹ, tổng cộng hơn 76 tỷ USD, là một trong những quỹ tiền điện tử lớn nhất trên toàn cầu.
Đầu năm nay, a16z đã hoàn tất vòng gọi vốn mới trị giá 150 tỷ USD, đa dạng hóa đầu tư vào cơ sở hạ tầng, tầng ứng dụng và quỹ tăng trưởng, cũng như đưa công nghệ AI và tiền điện tử vào danh sách các lĩnh vực đầu tư quan trọng.
Theo tạp chí Fortune, a16z Crypto đang gây quỹ cho quỹ thứ 5 của mình, với mục tiêu gây quỹ khoảng 20 tỷ đô la và dự định hoàn thành quá trình gây quỹ trước cuối nửa đầu năm 2026.
Đối tác của a16z Crypto, Chris Dixon, coi blockchain là cơ sở hạ tầng tiếp theo của Internet, và cho rằng ngành công nghiệp mã hóa đang ở giai đoạn "đặt móng" kéo dài, tương tự như bài báo về mạng thần kinh năm 1943 với AI ngày nay, sự phổ biến thực sự cần một chu kỳ chuẩn bị kéo dài hàng thập kỷ.
Dixon đã công khai cho biết rằng tài sản mà a16z Crypto hiện đang nắm giữ đến nay chiếm 95% so với tổng vốn đầu tư lịch sử, vì trong việc đầu tư rủi ro, việc bán tài sản chất lượng quá sớm là quyết định tồi tệ nhất.
Báo cáo hàng năm về ngành công nghiệp mã hóa do nhóm đưa ra mỗi năm, là cách họ liên tục truyền đạt một thông điệp đến các nhà đầu tư: ngay cả khi thị trường suy thoái, chúng tôi vẫn đang nghiêm túc hiểu về những gì đang diễn ra trong ngành này.
Và những người đầu tư mà a16z Crypto đang nhắm đến, là các khoản đầu tư từ các tổ chức dài hạn trong ngành mã hóa, những người đã có niềm tin sâu sắc vào toàn bộ ngành này.
Với họ, chỉ cần họ vẫn tin rằng mã hóa có tương lai, a16z Crypto là sự lựa chọn tự nhiên.
Dragonfly được thành lập vào năm 2018, ban đầu là một quỹ VC mã hóa tiền sớm kết nối thị trường châu Á và Mỹ. Quỹ vốn đầu tiên chỉ 1 tỷ đô la, lợi thế cạnh tranh lớn nhất lúc đó là khả năng tương tác địa lý giữa thị trường Trung Mỹ.
Kể từ năm 2019, Dragonfly dần mở rộng sang thị trường phụ, bắt đầu quản lý vốn thanh khoản và xây dựng đội ngũ giao dịch của riêng mình. Không chỉ là công cụ cảnh báo rủi ro, mà còn cung cấp dữ liệu thị trường thời gian thực cho các khoản đầu tư trên thị trường chính, trở thành góc nhìn phụ cho việc đánh giá dự án.
Vào năm 2022, Dragonfly đã mua lại quỹ phòng hóa mã hóa Metastable do Naval Ravikant cộng sáng lập vào năm 2014, đưa vào hệ thống của mình, từ đó hình thành ba dây chuyền kinh doanh song song: Dragonfly Ventures (đầu tư cấp độ 1), Dragonfly Liquid (chiến lược thanh khoản), Metastable (quỹ phòng hóa).
Sức mạnh đánh giá của VC mức 1, kết hợp với khả năng giao dịch trên thị trường phụ, là điểm khác biệt cốt lõi nhất giữa Dragonfly và các quỹ mã hóa mức 1 thuần túy.
Nhưng việc thiết lập hệ thống này không phải là một việc dễ dàng. Xây dựng một hệ thống đầu tư bao gồm cả cấp độ một và hai đồng nghĩa với việc phải xây dựng đồng thời hai bộ khung quyết định, hệ thống kiểm soát rủi ro và cấu trúc nhân sự hoàn toàn khác nhau — cấp độ một cần có khả năng đánh giá công nghệ sâu sắc đối với các dự án sáng tạo, trong khi cấp độ hai cần có khả năng đánh giá chính xác về cấu trúc tinh thể của thị trường.
Tiền đề như đã quảng cáo trong các vị trí tuyển dụng của Dragonfly trước đó đã yêu cầu ứng viên phải có khả năng quản lý rủi ro kho cổ phiếu dựa trên delta-neutral, quản lý rủi ro kho hàng tương lai và nhiều năng lực chuyên môn khác, những người có năng lực này đã hiếm có trong ngành và cần một quá trình thích ứng lâu dài khi được đưa từ các tổ chức tài chính truyền thống.
Hệ thống giao dịch này là một rào cản mà Dragonfly đã tích lũy trong nhiều năm và cũng là nơi mà các quỹ đầu tư khác khó lòng sao chép trực tiếp.
Hiện nay, Dragonfly đã trở thành một tổ chức hoạt động đa cấp độ trên thị trường, tổng tài sản quản lý khoảng 40 tỷ đô la Mỹ, danh mục đầu tư bao gồm các công ty sở hữu kỳ quan như Ethena, Polymarket, Monad Labs và nhiều nơi khác.
Tuy nhiên, phía sau đằng sau điều này là một xu hướng ngành không hề lạc quan.
Theo thống kê từ RootData, vào năm 2025, thị trường cấp độ một của ngành tiền điện tử đã hoàn thành tổng cộng 227,3 tỷ đô la Mỹ (loại bỏ tiền tài trợ sau IPO, trái phiếu), tăng 120,6% so với năm 2024; nhưng từ số lượng các sự kiện tài trợ, cả năm chỉ có 933 sự kiện tài trợ diễn ra, giảm 40,3% so với năm trước, đạt mức thấp mới trong gần năm năm, và số lượng sự kiện tài trợ hàng tháng gần như theo xu hướng giảm một chiều.
Tổng số tiền tài trợ có dấu hiệu tăng, nhưng số dự án được tài trợ giảm, có nghĩa là tiền đang tập trung hơn nhưng không gian cho các dự án mới nhỏ và giai đoạn đầu càng ngày càng hẹp.
Đối với Dragonfly, đối tác quản lý Haseeb Qureshi tin rằng, thí nghiệm ứng dụng rộng lớn, không có tính chất tài chính học trong quá khứ đã bị thị trường chứng minh là sai lầm. Quỹ mới sẽ tập trung vào các đồng tiền ổn định, DeFi và các dịch vụ tài chính trên chuỗi.
Anh nói rằng, sự tăng trưởng của các công ty đầu tư gần đây như Ethena, Polymarket, Rain, Mesh đã chứng minh vấn đề, “Phạm vi của tiền điện tử sẽ mở rộng theo cách bùng nổ, chúng tôi hy vọng sẽ hỗ trợ những người sáng lập đang ở trung tâm.”
Những nhà đầu tư mà Dragonfly đang nhắm đến là những người tin vào lý thuyết hóa tài chính trên chuỗi của blockchain, những người cấu hình chủ yếu dựa trên giao dịch và nhà đầu tư ủng hộ một quan điểm thiết thực về tiền điện tử.
Họ có thể không cần một câu chuyện lớn về việc thay đổi thế giới bằng mã hóa, sự thông thoáng thực sự và lợi nhuận giao dịch bền vững mới chính là câu trả lời mà họ cần.
Chìa khóa của Dragonfly trên con đường này là tận dụng cơ hội, ngành công nghiệp mã hóa đang ngày càng trở nên tài chính hóa, chỉ là họ đã chuyển đổi xu hướng này thành lợi thế cốt lõi của mình sớm hơn so với người khác.
Câu chuyện của Paradigm bắt đầu từ một loạt sự thay đổi số.
Năm 2021, Paradigm huy động 25 tỷ đô la, lập kỷ lục về số tiền huy động lớn nhất trong lịch sử quỹ mã hóa tại thời điểm đó.
Năm 2024, quỹ mức 3 giảm xuống còn 8.5 tỷ đô la.
Lần này, mục tiêu là 15 tỷ đô la, với phạm vi đầu tư mở rộng từ mã hóa sang trí tuệ nhân tạo, robot và các công nghệ tiên tiến khác.
Paradigm có bản sắc là một VC kết hợp với việc ủy nhiệm, người đồng sáng lập Matt Huang có nguồn gốc từ Redpoint Ventures, từng sáng lập một công ty khởi nghiệp máy học khi anh 19 tuổi và đã được Twitter mua lại; người đồng sáng lập thứ hai Fred Ehrsam từng là người sáng lập Coinbase.
Ưu điểm của đội ngũ này nằm ở việc dự đoán xu hướng sớm và kiểm soát rủi ro công nghệ, người đồng sáng lập Matt Huang được đối tác của mình, người sáng lập Stripe Patrick Collison đánh giá như sau: “Anh ấy điềm tĩnh, cẩn trọng và kiên nhẫn—những phẩm chất này rất phù hợp với những công nghệ phức tạp có ảnh hưởng sau sau.”
Portfolios đầu tư của Paradigm bao gồm Uniswap, Coinbase và các giao thức giai đoạn sớm khác, những đầu cược giai đoạn sớm này đã định vị vị thế của họ trong ngành.
Paradigm cũng được mô tả bởi bên ngoài như “trông giống như một phòng thí nghiệm nghiên cứu kết hợp với một tổ chức kỹ sư học truyền thống hơn là một quỹ VC truyền thống”.
Sau sự sụt giảm của FTX, Paradigm đã mất ba năm để xây dựng lại. Nhưng vấn đề hiện tại của ngành công nghiệp mã hóa về sự thiếu vắng các dự án giai đoạn sớm chất lượng đã không được cải thiện từ gốc rễ, điều này không chỉ là một thách thức căn bản hơn so với việc giảm giá trị vốn hóa.
Do đó, việc Paradigm chuyển hướng sang trí tuệ nhân tạo không phải là một quyết định tạm thời.
Trong thực tế, đã từ năm 2023, Paradigm đã một cách âm thầm loại bỏ các biểu đạt liên quan đến Web3 trên trang web chính thức, sau đó Matt Huang lên tiếng giải thích, cho biết "Sự tiến bộ của Trí tuệ Nhân tạo quá hấp dẫn, không thể bỏ qua," và cho biết rằng sự mã hóa và Trí tuệ Nhân tạo không phải là một cuộc cạnh tranh không ai thắng. Cả hai sẽ có rất nhiều sự trùng hợp. Đầu năm nay, Paradigm cùng với OpenAI đã ra mắt EVMbench, đó là một công cụ chuẩn để kiểm tra xem mô hình Trí tuệ Nhân tạo có thể nhận diện và sửa chữa lỗ hổng hợp đồng thông minh hay không.
Theo dữ liệu từ OECD, vào năm 2025, quỹ đầu tư VC toàn cầu trong lĩnh vực Trí tuệ Nhân tạo sẽ đạt 2.587 tỷ USD, chiếm 61% tổng lượng đầu tư VC toàn cầu, trong khi tỷ lệ này chỉ là 30% vào năm 2022.
Tuy nhiên, nếu quay trở lại góc nhìn thực tế hơn, sự chuyển hướng của Paradigm sang Trí tuệ Nhân tạo có lý do cấu trúc hơn.
Trong cả bối cảnh môi trường gây quỹ của lĩnh vực mã hóa, a16z Crypto kiên định nắm giữ vị trí cao nhất với vốn dài hạn, còn Dragonfly là kẻ săn mồi có khả năng giao dịch nhất trong cuộc đua hoá tài chính.
Gene của đội ngũ Paradigm không thể nào sao chép được câu chuyện về niềm tin dài hạn của a16z Crypto, và cũng không phù hợp với lối đi đầu theo hướng giao dịch của Dragonfly.
Gene của họ quyết định rằng, chỉ có thể kể về câu chuyện sáng tạo hòa nhập, để chiếm lĩnh đợt vốn mới không còn quan tâm đến mã hóa thuần túy, nhưng vẫn sẵn lòng đầu tư vào sự kết nối công nghệ qua các ngành công nghiệp.
Đây chính là động lực cơ bản cho sự chuyển hướng của Paradigm lần này, cũng chính là không gian thoái lạc duy nhất mà họ sở hữu.
Đối tác quản lý Hack VC, Alexander Pack (cựu đối tác quản lý Dragonfly), cho biết KKR và Bain Capital đều đã từ việc đầu tư cổ phần tư nhân thuần túy chuyển sang tín dụng và cổ phiếu công khai, a16z cũng đã tạo quỹ cho từng thị trường phụ thuộc vào công nghệ. Bước đi của Paradigm này, giống như xu hướng phát triển của toàn bộ ngành, đánh dấu việc công ty đang tiến tới sự trưởng thành và tái hoà nhập vào lĩnh vực công nghệ rộng lớn hơn.
Ghép ba quỹ lại, bạn sẽ thấy một đường chia rõ ràng về logic.
Mỗi quỹ trả lời cùng một câu hỏi: trong giai đoạn suy thoái của ngành mã hóa, với tư cách là một quỹ, bạn có lý do gì để tồn tại tiếp?
Đáp án của a16z Crypto là quy mô và niềm tin. Đủ lớn để vượt qua chu kỳ, đủ sâu để đại diện cho ngành, và liên tục truyền đạt niềm tin vào thị trường.
Dragonfly's answer is about capacity and focus. Deeply rooted in DeFi, leveraging trading prowess to overcome the limitations of the primary market, maintaining fund liquidity in a scarce project environment.
Paradigm's answer, on the other hand, is about narrative and breaking boundaries. Crafting a new story integrating AI and crypto to attract investors beyond the reach of traditional crypto VCs, expanding their boundaries from one industry to the broader wave of technological convergence.
Three funds, three responses. No paradigm is final, and no paradigm can be casually replicated—ultimately, the ability to tell a compelling story depends on the team's DNA.
Perhaps this is a sign of maturity in crypto VC, no longer a situation of everyone following the same path but each finding their own way. A homogenized industry is fragile; true market vitality emerges from diverse species.
Original Article Link
Tin tức nóng